文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。三件套是哪三件trong>4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　三件套是哪三件总(zǒng)的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大