文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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