4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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