公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将战狼3什么时候上映？采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)是最早出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管战狼3什么时候上映？行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式(shì)在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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