原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业(yè)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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