公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFtan1等于多少，tan1等于多少兀II结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场(chtan1等于多少，tan1等于多少兀ǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一tan1等于多少，tan1等于多少兀模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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