近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企(q50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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