金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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