5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化(huà)的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(x十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历í)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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