来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)没带罩子让捏了一节课感受（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业没带罩子让捏了一节课感受景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.没带罩子让捏了一节课感受75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 没带罩子让捏了一节课感受