金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(s千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗è)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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