金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能(néng)源由于受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际市(shì)场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国(guó)际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短期下(xià)行(xíng)情(qíng)况(kuàng)还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业(yè)中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节(jié)效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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