近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其(qí)性质、金额(é)或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创(c氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因huàng)板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(h氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因uà)学品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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