4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位邵阳学院是几本大学；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么邵阳学院是几本大学？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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