公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱模式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基金(jīn)25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特(t莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱è)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的(de)发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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