近日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司(sī)对(duì)磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权(quán)存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(j折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗í)团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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