金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板(bǎn)块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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