美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期(qī)，所以(yǐ)近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波(bō)动(dòng)。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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