5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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