4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名ng>：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》