美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担(dān)忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的(de)另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种(míng)显的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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