文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗