2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片(ppp7塑料杯能不能装开水iàn)价格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前的企业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升，首先是源(yuán)于供不应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(ppp7塑料杯能不能装开水iàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年一季度，大全(quán)能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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