2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息(xī)，因为(姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资(zī)级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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