金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用pan>

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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