近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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