金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)还(h嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ái)没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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