来源(yuán)：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济形势现实中真的可以把人玩坏吗和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需(xū)求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍(réng)需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效现实中真的可以把人玩坏吗力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总(zǒng)体而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的(de)经济问题依(yī)然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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