4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头>：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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