近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑(zh陈睿怎么了，b站陈睿事件ù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如(rú陈睿怎么了，b站陈睿事件)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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