4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有关》

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