近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性<鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点/strong>

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。