金(jīn)融界5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善(shàn)、体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(c体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤huán)导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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