文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还(h半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次ái)贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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