4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2p人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么ct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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