文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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