原本被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(y朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思è)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(liàng)产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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