事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fē手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越n)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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