4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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