近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段的竹荪煮多久合合信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一(yī)季度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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