4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài没带罩子让捏了一节课感受)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资(zī没带罩子让捏了一节课感受)增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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