事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(t生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字ū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字，分别(bié)较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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