上市公司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债一起(qǐ)退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退(tuì)市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受(shòu)市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后(hòu)，依(yī)然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条款，但由(yóu)于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状(zhuàng)况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而(ér)如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出(chū)乎意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关(guān)规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约的(de)“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续(xù)推进，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着出(chū)清，违约风(fēng)险随之上升。退(tuì)市(shì)，或将成为(wèi)可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债(zhài)券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债券(quàn)退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远离正(zhèng)股业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且随市场下(xià)跌肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内估值(zhí)出(chū)现压(yā)缩的标的。并(bìng)密(mì)切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债(zhài)的退(tuì)市处理还有(yǒu)不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则制度上的(de)短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还(hái)需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完善配套(tào)制度(dù)，提升(shēng)风险意(yì)识，共促(cù)A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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