金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(y一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(l一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟íng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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