金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思核(hé)心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季度(dù)货(huò)币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活(huó)动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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