事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间strong>

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司