调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.一里地等于多少米，一里地等于多少米千米2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一一里地等于多少米，一里地等于多少米千米方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生，反映(yìng)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去(qù)库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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