原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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