4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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