私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(20分米等于多少米 20分米等于多少厘米shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机(jī)构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　对于违反投资范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务(wù)、不(bù)符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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